重庆啤酒深度研究:连江寒雨后,风正一帆悬
类别：公司研究机构：西藏东方财富证券股份有限公司研究员：陈博日期：2018-09-19
【投资要点】 高端化是啤酒行业必行之路。近年来,啤酒行业面临新的变化。啤酒消费人群逐步萎缩,消费场景发生改变,并且产品同质化严重。未来我国啤酒的消费增量有限,高端化是啤酒行业的必行之路。
背靠引领产业变革的母公司。重啤母公司嘉士伯集团品牌组合丰富,产品品质优异,西欧是其强势地区,亚太是其增长最快的地区。嘉士伯“扬帆22”战略进度及效果良好,中国区领先行业去产能。目前已全面进入扩张阶段。
改革中奋进的巴渝明珠。嘉士伯集团已全面控制重庆啤酒,改革阻力较小。过去几年,公司按照“扬帆22”战略规划,实施增质提效,大幅去产能。目前关厂已入尾声,未来轻装上阵。 关注渠道拓展及资产整合机会。重啤渠道拓展不断推进,今年继续主攻四川和湖南地区,效果良好。此外,重啤已进入与嘉士伯中国的资产整合窗口期,期待协同效应。
【投资建议】 上调重庆啤酒盈利预测,预计重庆啤酒2018/2019/2020年营业收入分别为35.46/38.96/42.49亿元,归母净利润分别为4.24/5.07/5.81亿元,EPS分别为0.88/1.05/1.20元,对应PE分别为29.82/24.96/21.78倍。在不考虑嘉士伯资产注入条件下,给予公司19年29倍PE,6个月目标价:30.45元,上调评级至“买入”。
三环集团2018年前三季度业绩预告点评:公司前三季度业绩预告超预期,未来将持续发力
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：杨明辉,黄浩阳日期：2018-09-19
公司三季度业绩超预期,全年高增长可期
三环集团发布2018年前三季度业绩预告,前三季度公司实现归母净利润8.74亿元-9.8亿元,同比增长25%-40%,中值为32.5%;单看三季度来说,公司实现归母净利润3.63亿元-4.04亿元,同比增长35%-50%,中值为42.5%,超市场预期。总的来看,我们认为公司在去年三季度基数较高的情况下仍取得如此快速的增长符合我们之前对于公司各项产品线全面向好的判断。此外,值得关注的是公司预计今年前三季度非经常性损益较去年同比减少了30%以上,单纯经营性业绩将更好。从全年业绩来看,公司四季度陶瓷后盖等业务有望超预期,全年业绩也将在三、四季度的带动下成功实现高增长。
各项业务全面向好,“材料+”战略显成效
三环集团今年各项业务的进展都十分顺利,光纤陶瓷插芯业务价格已企稳,市占率稳定70%以上,从明后年开始的5G建设将增加全球对于此产品的需求量,预计年增长有望达到20%,公司将持续受益。被动元器件及材料方面,随着电子元件市场的需求持续旺盛,公司MLCC产品进一步扩大生产和销售规模,目前还在积极扩产;陶瓷基片产品受益于片式电阻缺货涨价、功率器件以及LED照明市场的持续紧俏,公司订单以及销售额大幅度增加。在PKG业务方面,晶振产品持续扩产+稳定出货,高端SAW滤波器以及摄像头CMOS用PKG已经研发成功,目前在积极与下游客户进行认证,未来市场空间可期。在陶瓷后盖方面,目前量产顺利,并且除了现有客户还有一些其他终端品牌对于陶瓷兴趣十足,与三环积极协商并打样,明年有望看到更多机型采用,行业趋势向好。
我们一直强调三环是一家以高性能陶瓷材料为基石的公司,产品方面将以滚雪球的方式进行横向扩张,实现公司的长期发展壮大。从目前来看“材料+”战略成效显著,新产品不断涌现,比如点胶机、IC陶瓷劈刀、电子浆料,热敏打印模组等新产品都在积极推向市场。目前点胶机业务收购微密斯后下游主要用户为消费电子手机类厂商,公司生产期中核心部件点胶阀,今年全年实现并表。IC陶瓷劈刀目前推广十分顺利,下游客户已有十多家,未来将向更高端的半导体封装厂商推广。盈利预测、估值与评级我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的公司。看好公司光纤陶瓷插芯受5G基础建设加速市场需求增加;MLCC产品市场供不应求,短期价格还将继续保持在高点;PKG产品整体行业需求量增大,公司开始向SAW/CMOS等高端产品衍生;陶瓷外观件适配未来手机发展趋势,未来有望出现高增长。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.86/1.15/1.43元,维持公司6个月目标价31.74元,维持“买入”评级。
风险提示:公司产品销售不达预期,公司扩产速度不达预期。
索菲亚:渠道运营不乏亮点,新产能消化尚存压力
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：揭力日期：2018-09-19
2018上半年,公司分别实现营收/归母净利润29.88亿元/3.69亿元,同比分别增长20.12%/25.38%,实现全面摊薄EPS0.40元,低于预期。 经营分析 定制衣柜业务增长相对良性,经销商渠道下沉不改。上半年公司定制衣柜以及成品配套产品实现收入26.35亿元,同比增长19.33%。分渠道来看,上半年大宗业务增长187.67%,为增速最快的渠道。上半年公司衣柜业务共新增门店238家,翻新了近500家旧门店,并淘汰了100位经销商,通过优化渠道提升经营品。门店布局上,县级市新增门店191家,门店占比较去年提升3pct.达53%。多品类扩张,衣柜业务客单价同比提升9.41%,但单店客流量出现下滑,因此上半年客户数增长9%全部依靠新开门店拉动。
橱柜收入增速不快,但毛利率改善明显。上半年,公司橱柜业务新增门店106家,但由于同店下滑10.61%,致使橱柜收入增长基本全部依靠新增门店拉动。此前公司由于早期投入较大,致使橱柜业务实现盈亏平衡难度较大。而目前来看,公司橱柜业务毛利率上半年已达到25.32%,较去年大幅提升14.53pct.,且今年6月已经实现盈利。
衣橱柜生产情况良好信息化提升盈利,下半年衣柜有新产能投放。上半年,公司衣柜年度平均产能利用率平均为83.38%,平均交货期为10-12天。同时,CNC数码控制比例已达100%,板材利用率提升至84%。信息化系统的逐步优化,使得公司在今年5月下调3%衣柜出厂价的情况下,其毛利率仍提升了10.7pct.。增城橱柜工厂目前也已投入使用,上半年日均产能逾247单/天,较去年同期提升57单/天,产能利用率平均为48.24%,伴随橱柜门店扩展与接单量额提升,产能利用率将继续爬坡。另一方面,公司华中生产基地一期预计将于今年Q3投产,该项目将新增60万套衣柜的年产能。我们认为,依据公司目前渠道体量,对下半年新增产能的消化存在一定压力,后续仍需加快渠道铺设速度,并提升单店接单与客单价实力。
盈利预测与投资建议
公司推进“定制大家居”战略,加速渠道布局,与开发商合作拓展全装修业务。鉴于行业整体受住宅商品房销售拖累,我们下调公司2018-2020年EPS预测至1.27/1.64/2.15元(三年CAGR29.8%),对应PE分为20/16/12倍,维持公司“买入”评级。
风险因素
房地产业宏观调控变动风险;市场竞争加剧风险;新产能消化不及时的风险;产品降价影响盈利的风险。
皖维高新动态点评:公司PVA本月再提价,预计Q3业绩环比再增
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：代鹏举,陈博日期：2018-09-19
事件:
公司发布调价通知:由于近期聚乙烯醇主要原材料价格持续上涨,结合目前产能发挥和市场情况,经研究决定,皖维公司聚乙烯醇自2018年9月17日8时起:
皖维、广维、蒙维三处生产基地:
全系列品种:上调200元/吨。
投资要点:
公司大多数产品营收同比大增,部分产品毛利率提升,2018Q2业绩环比大涨。2018年上半年公司实现营业收入27.97亿元,同比增长30.14%,归母净利润0.88亿元,同比增长20.17%。2018年Q2实现营收15.88亿元,同比增长31.79%,环比增长31.28%。Q2归母净利润为0.66亿元,同比增长44.16%,环比增长206.98%。公司除PVA超短纤营收下滑1.33%外,其余产品均大幅上升。毛利率方面,水泥、胶粉和醋酸乙烯分别提升12.17%、8.09%、9.81%。另外,全资子公司蒙维科技二期项目10万吨/年特种聚乙烯醇树脂、60万吨/年工业废渣综合利用循环经济项目于2018Q1实现满负荷运行,工艺条件优化后,能耗下降,上半年蒙维实现净利润5471万元。
我国聚乙烯醇(PVA)行业产能占全球产能近一半,当前国内环保高压,去产能持续,有效供给减少。目前,我国PVA名义产能为124.6万吨/年,实际有效产能81.6万吨/年,包括皖维高新35万吨/年(电石乙炔法)、中石化四川维尼纶16万吨/年(天然气乙炔法)、上海石化4.6万吨/年(石油乙烯法)、宁夏大地化工13万吨/年(电石乙炔法)和内蒙古双欣13万吨/年(电石乙炔法),有效产能占全球产能近50%,从单个企业产能看,皖维高新产能居全球第二,略低于全球龙头日本可乐丽公司35.8万吨/年。名义产能中山西三维、湖南湘维、石家庄化纤等由于环保、成本等原因停产。从PVA生产工艺看,全球PVA生产工艺包括电石乙炔法、天然气乙炔法、石油乙烯法和生物质法,我国电石法工艺有效产能占国内有效产能约70%,当前布伦特原油价格维持中高位情况下,电石乙炔法成本优势将逐步显现。
我国PVA表观消费量平稳增长,PVB膜等中高端领域仍有空间。PVA在纺织、食品、医药、建筑、木材加工、造纸、印刷、农业以及冶金等行业应用广泛,主要用于纤维加工、织物浆料、粘合剂生产、建筑涂料、乳化稳定剂及分散剂可降解薄膜、保护胶体及土壤改良剂、种子和医药包衣剂、无机和电子产品黏合剂、水溶薄膜、化妆品添加剂、暂时保护膜等。在PVA需求结构方面,2015年全球PVA消费量约134万吨,消费结构为:聚乙烯醇缩丁醛(PVB)约占15%,粘合剂约占14%,纺织浆料约占14%,聚合助剂约占24%,纸张浆料和涂层约占10%。我国PVA消费量约65万吨,消费结构为:聚合助剂约占38%,织物浆料约占20%,建筑涂料约占5%,维纶纤维约占11%,造纸浆料和涂层约占8.0%,粘合剂约占12%。随着汽车、建筑用安全玻璃需求快速上升,以及电子、造纸、医药、精细化工行业的稳步发展,按照我国PVA消费量年均增速6.5%计算,预计到2020年我国PVA消费量约89万吨。在出口方面,我国PVA净出口量从2013年3.73万吨增长到2017年9.16万吨。
公司是PVA龙头企业,全资子公司蒙维科技达产,PVA价格提升,业绩有望较大改善。公司拥有三大生产基地,包括安徽皖维本部、内蒙蒙维科技和广西广维。公司主要以PVA及下游产业链产品为主,产品产能为35万吨PVA(蒙维科技20万吨、皖维本部10万吨、广维5万吨)、3.5万吨高强高模PVA纤维、400万吨水泥熟料、6万吨差别化聚酯切片、6万吨VAE乳液、2万吨胶粉、500万平方米PVA膜、7000吨PVB树脂等产品,其中水泥熟料主要是利用公司电石渣副产品加工生产,既解决了电石渣污染,又废物利用产生附加值。根据化工在线数据,当前PVA价格为11600元/吨,较年初提升11.5%,公司作为PVA龙头缓步提价预计业绩弹性将增大。
公司积极向下游高附加值PVA光学膜、偏光片和PVB膜领域延伸,未来产品毛利率有望提升。PVA光学膜是偏光片的核心材料,而偏光片是液晶显示器的必要部件,但目前PVA光学膜关键技术仍掌握在日本可乐丽和合成化学等少数企业手中。目前公司采用自主技术拟与合肥德瑞格光电科技有限公司合资建设700万平方米/年偏光片项目,公司持股比例70%,预计明年初投产,该项目与公司现有PVA膜形成配套,产品附加值将进一步提升。PVB方面,目前公司有7000吨/年PVB树脂产能,主要供给皖维集团控股的浙江皕盛生产PVB膜。
盈利预测和投资评级:考虑到公司PVA产能优势明显,行业供需向好,公司产品提价明显,公司业绩弹性增大。另外,公司电石渣副产品综合利用和偏光片、PVB膜未来投产带来的高毛利率,我们预计公司2018~2020年营业收入分别为62.25/67.90/72.04亿元,归母净利润分别为3.09/4.01/4.68亿元,每股收益分别为0.16/0.21/0.24元,对应最新收盘价PE分别为16.95/13.07/11.19倍,维持买入评级。
风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、新建项目不及预期、向下游高附加值领域延伸进展不达预期。
建设银行:业绩稳中有升,资产质量保持优异
类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：励雅敏,袁喆奇日期：2018-09-19
建行综合化布局领先,金融领域布局涵盖多个子领域,协同效应逐步凸显, 多年来积累大型客户和政府资源优势明显。公司2 季度业绩依旧保持稳健, 资产质量表现优于同业,公司ROE 领跑大行,维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩符合预期,手续费回暖息差小幅下行。建行2018 年上半年净利润同比增6.3%,营收同比增6.8%,较1 季度继续提升,其中手续费收入同比增速由负转正,较1 季度提升3.6 个百分点至1.4%,主要由银行卡和线上业务拉动(18H 同比增速分别为13%和60%)。净利息收入方面, 上半年整体增速从1 季度14.7%下行至9.9%,除准则变动造成口径调整因素外,主要受息差小幅收窄影响,我们判断与负债端压力的提升有关。考虑到下半年宽货币向宽信用逐步传导,未来银行资产端定价或将有所下行,预计对建行下半年息差会有所拖累,但在良好的负债端成本管控下,息差绝对水平仍将处于行业前列。
规模环比持平,存款增长略显乏力。建行2 季度规模增速有所放缓,其中贷款环比1 季度增长2.3%,同业和证券投资类资产环比下降10%和1%,资源持续向信贷倾斜。从上半年信贷结构来看,零售贷款增长快于对公,其中,按揭和信用卡是主要投放方向。负债端,2 季度存款环比1 季度小幅增长0.4%,增速略显乏力,但结构保持优异,活期存款占比基本维持稳定(54%),存款成本率与17 年持平在1.34%。 资产质量保持优异,拨备覆盖水平稳健提升。建行18 年2 季度末不良率1.48%,我们测算公司2 季度单季年化不良生成率为0.48%,同比下降19BP,绝对水平维持低位,逾期90 天以上贷款与不良贷款比率仅为66%, 不良认定保持严格。在此背景下,建行2 季度拨备力度不减,单季年化信贷成本同比提升7BP 至0.86%,拉动拨备覆盖率和拨贷比分别提升3.7pct/3BP 至193%和2.85%。
评级面临的主要风险
经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。
估值
我们维持公司2018/19 年EPS 1.05/1.15 元/股的预测,对应净利润增速8.2%/9.4%,当前股价对应2018/19 年市净率0.92x/0.83x,维持买入评级。
美克家居:拟开展融资租赁业务,优化资产结构和现金流
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨,屠亦婷日期：2018-09-19
公司公告开展融资租赁业务:9月17日,公司公告拟与兴业租赁开展不超过5亿元融资租赁项目,融资利率大约5.8%,期限为3年。本次公司融资租赁业务主要基于优化公司资产结构、盘活现有资产,提升运营效率,为公司经营规模和利润增长夯实基础。
融资租赁业务提供稳健融资途径,提升公司运营能力,改善现金流情况。1)本次融资租赁方式:融资租赁是我国目前新兴融资方式中较为稳健、成熟和简便的一种类型,本次采取的售后回租为企业和融资租赁公司签订合同,兴业租赁出资购买设备并拥有期间所有权,美克获得融资并分期支付租金(相当于支付本息)并拥有设备使用权,合同期满设备所有权转归美克。2)盘活公司资产:对于美克而言,可以快速取得融资资金,盘活资产获取现金流,并且拓宽融资渠道,此融资过程中,由美克集团提供连带责任担保。3)提升运营能力:与此同时,实施售后回租融资租赁业务,不会影响公司对设备(即租赁物)的正常使用,可以完全正常开展生产和经营业务,保持公司业务持续稳健发展。
优化产品结构、中小户型产品需求旺盛,加盟店同店增长创新高,销售收入逐季增速提升。1)新零售合作顺畅:国内零售方面加强营销管理、商品管理,尤其和腾讯数字化营销取得很好的成果。公司和BAT巨头腾讯开展深度合作,实现精准引流,建立用户垂直属性和体验,实现客户价值最大化。2)渠道和产品不断发力:公司渠道开拓进度稳健,截止18年6月末,美克美家门店93家,A.R.T.经典和西区分别为125和35家门店。同时公司注重门店及品牌升级并迎合年轻时尚的消费趋势,从而形成差异化梯度产品,同店增速提升明显。3)加强多元化引流:精装大客户(金螳螂、世联行等)和设计师渠道实现多种渠道引流模式,为公司收入规模增长奠定良好基础。4)海外销售情况改善:M.U.S.T.及Rowe并表,全球资产配置提升协同效应,公司在北美等国际市场有超过5000家优质客户资源,未来将充分为美克收入增长贡献增量。
运营加强和供应链提升,合力驱动业绩持续改善。公司下半年盈利有望不断改善,1)提价和成本对冲:公司通过运营和提价等方式进行成本对冲,加之公司将老产品逐步清仓和停产进入尾声,未来盈利有望逐渐改善。2)供应链加强:公司前期对内部管理系统全面升级,供应链管理交付水平、存货周转提升明显。3)新品牌逐渐发力:随着公司新品牌ART系列进入到成熟期,我们预计费用有望持续摊薄。4)库存情况持续改善:公司18上半年楼面库存占用较大,下半年公司重点提升楼面商品的展示效率,库存情况有望不断改善。
美克集团剥离化工板块,聚焦家居主业,集团担保和可交债压力逐步缓解。前期美克集团拟受让其持有的美克化工1.84亿股至中泰化学,占比25%,受让完成后,美克集团持股数占比由33.7%降低至8.7%。公司此前质押及可交债主要为弥补化工板块现金流,现在逐渐剥离化工板块,资金压力逐渐降低,并且获得现金流从而偿还债务;之前股价压制主要因素为市场担心集团质押率过高和转债转股,目前随着集团公司降杠杆,股价压制因素消除,再次印证我们之前的观点。
有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,中小套系快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,具备中长期成长趋势。美克集团顺利剥离化工板块,聚焦家居零售业务。员工持股计划考核目标加速,促进公司自上而下的凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。公司现价(4.50元)低于员工持股价(6.14元),18年度2次回购彰显信心。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.30、0.39和0.51元的盈利预测,对应估值15倍、12倍和9倍,近期公司股价有一定调整主要系市场对于地产后周期的负面情绪因素所致,但我们看好公司中长期在成品家居的品牌力和制造优势,盈利能力有望不断改善,18Q3公司订单情况稳健并且盈利改善,此前市场担心的负面问题逐渐消除,维持“买入”!
青松股份收购公告点评:拟收购化妆品ODM龙头,业绩高速增长瞄准百亿级市场
事件: 2018年9月15日青松股份发布公告:公司拟收购诺斯贝尔化妆品股份有限公司(以下简称“诺斯贝尔”)不低于51%的股份,本次收购拟构成重大资产重组。 诺斯贝尔连续5年业绩高速增长。诺斯贝尔(835320.OC)2015年12月至2018年5月在新三板挂牌,主要从事面膜、湿巾和护肤品的ODM/OEM业务,是国内最大化妆品代工企业。根据公司挂牌期间披露的数据,2013至2016年,公司营业收入从5.62亿元增长到12.13亿元,年化复合增速29%;同期归属母公司净利润从0.56亿元增长到1.76亿元,年化复合增速达到46%。2017年营业收入6.68亿元,归母净利润0.88亿元,营收和净利润分别同比增长40.67%和46.23%。 化妆品代工市场规模在1500亿元人民币以上,诺斯贝尔成长空间广阔。根据中商产业研究院的数据,2017年全球化妆品市场规模约1914亿欧元,化妆品行业中生产制造环节成本约占终端价格的10%左右,由此可知化妆品代工市场规模约191亿欧元,以人民币计市场规模在1500亿元以上(欧元对人民币汇率1:7.98),诺斯贝尔营收占比不足1%。目前全球化妆品龙头厂商有意大利莹特丽(Intercos)、韩国科丝美诗(Cosmax)和科马(Kolmar)等,2017年营收规模均在50亿元人民币以上,诺斯贝尔是国内最大的化妆品代工厂商,与国际龙头相比体量较小、成长空间大。
产品结构上,2016年诺斯贝尔的代工产品中面膜、护肤品和湿巾分别占营收的62%、17%和16%,其中面膜是诺斯贝尔的核心产品。面膜也是化妆品行业中增长最快的细分市场,2017年全球面膜市场达到120亿美元,其中中国市场规模达到191亿元人民币,同比增长10%以上,预计到2022年中国面膜零售规模将达到300亿元人民币。
马太效应显著,有望复制申洲国际的成长路径。下游化妆品品牌商产品采购成本占比较低,而化妆品品质要求很高,因此品牌商更重视代工厂的技术和稳定性而非价格。特别是大品牌商,一旦认同则不会轻易更换代工厂,客户黏性高,竞争对手难以追赶,马太效应显著。诺斯贝尔每年的研发投入在保持在营收的3%左右,固定资产和固定资产增速在25%以上,2016年研发费用3900万,在建工程4300万,技术和产能壁垒不断提高。公司的主要客户包括屈臣氏、全球家用清洁用品公司利洁时(RECKITTBENCKISER)等,重点原料商包括巴斯夫、德之馨、赛比克、亚什兰、舒美、龙沙、迈图等国内上知名企业。 商业模式上,诺斯贝尔与纺服行业的代工厂龙头申洲国际非常类似:绑定下游大客户、保持高技术投入、持续产能扩张;我们认为诺斯贝尔有望复制申洲国际的成长路径,成为化妆品代工行业的王者。
投资要点:
公司是合成樟脑行业全球龙头,行业景气度回升,业绩连续高增长。公司是全球最大的合成樟脑及中间产品的供应商,深耕松节油深加工产业链,以合成樟脑为主,逐步增加冰片等深加工产品,广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域。公司目前拥有1.5万吨/年的合成樟脑(其中5000吨即将投产)和1000吨/年的冰片产能,其中合成樟脑产能规模占国内78.9%、全球的44.8%,全球第一。2017年公司实现营收8.11亿元,其中合成樟脑和冰片分别占78.0%和11.5%。2017年营收同比增长45.6%,归属母公司股东净利润9474.6万元,同比增长189.4%;2018年上半年,实现营业收入5.64亿元,同比增长55.98%;归属母公司净利润1.46亿元,同比增长256.12%。
原料松节油涨价推动下游产品大幅涨价,合成樟脑价差显著扩大。合成樟脑上游原料松节油是松香生产的伴生产品,供给取决于松香的产量。近三年来国内松香大幅产量下降,松节油被动减产,形成至少2万吨的供给缺口。松节油价格上涨,带动了下游产品大幅提价。合成樟脑出口价格从2017年1月的4111.5美元/吨上涨到2018年3月的11850美元/吨,涨幅188%;而同期“合成樟脑-松节油”价差(酯化法,单耗1.5)则从895.8美元/吨提高到4808.8美元/吨,增幅高达437%。冰片价格则从2017年1月8.2万元/吨上涨到2018年3月的20万元/吨,涨幅144%,同期“冰片-松节油”价差(单耗2.9)则从4.2万元/吨提高到11.2万元/吨,增幅167%。
公司对主要原料松节油议价能力强,受益于松节油上涨。上游松节油厂家数量众多,产能集中度低,而公司对松节油的采购量占据国内产量的40%以上,有较强的议价能力。公司与大型松节油供应商结成相互依存的战略同盟关系,并在松节油主产区建立采购基地,面向中小供应商采购,作为松节油来源的重要补充。公司自备罐车和铁路专用线运输,并拥有2万吨松节油存储能力,可满足公司9个月以上满负荷生产所需,因此可根据市场调控存储量,降低采购成本。公司对下游转嫁成本能力较强,松节油上涨会带动合成樟脑和冰片的上涨,增厚公司业绩。
新项目提供新的盈利增长点。公司年生产5000吨合成樟脑扩建项目预计2018年年底完成工程安装,2019年上半年进入项目调试工作,项目达产后,公司合成樟脑产能将提升至15000吨。此外,公司年产1.5万吨香料产品项目计划已经完成试生产并准备启动验收工作,预计2018年下半年开始投产,满产后每年可生产龙涎酮5000 吨、乙酸苄酯10000 吨、重馏份680 吨。
盈利预测和评级。合成樟脑行业目前处于高景气度,2017年全年及2018年上半年盈利大幅度增长,预计随着合成樟脑、冰片的价格上涨,以及公司新项目的逐步达产释放,盈利将大幅提升。出于财务审慎的原则,我们暂不考虑本次收购对公司业绩的影响,预计公司2018-2020年EPS分别为1.1、1.44和1.82元/股,对应当前股价的PE分为10.87、8.31和6.58倍。维持“买入”评级。
风险提示:国内外竞争对手扩产;募投项目进展不及预期;公司产品未来价格的不确定性;原料成本价格波动对公司业绩的不确定影响; 收购进展不及预期;公司与申洲国际所处行业及业务不具有有完全可比性,相关分析仅供参考。
南方航空公告点评:国内线需求旺盛,客座率显著提升
类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：姜楠日期：2018-09-19
运力投入依然保持较高增长
18 年8 月,公司运力投入依然保持较高增长,国际线的运力投入增速高于国内线;8 月单月,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为13.76%、12.03%、17.61%;1-8 月累计,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为12.48%、11.41%、14.91%;18 年8 月,集团引进飞机9 架,新增航线为广州-成都-稻城、福州-香港、深圳-长沙;截至8 月底,集团机队规模达799 架。
国内线需求旺盛,客座率同比提升2.99 个百分点
18 年8 月,国内线和国际线需求增长良好,国内线由于需求旺盛带来当月客座率同比提升2.99 个百分点,当月客座率已高达86.86%;8 月单月, 整体、国内、国际RPK 同比增速分别为16.47%、15.87%、17.89%;1-8 月累计,整体、国内、国际RPK 同比增速分别为13.00%、12.15%、14.99%; 8 月单月,整体、国内、国际客座率分别为85.85%、86.86%、83.81%, 同比变化分别为2.00、2.99、0.2 个百分点。
货邮载运率同比改善
18 年8 月,整体和国内货邮载运率同比降幅较7 月收窄,国际货邮载运率同比转正;8 月单月,整体、国内、国际AFTK 同比增速分别为16.19%、12.93%、18.10%,RFTK 同比增速分别为15.07%、2.96%、19.07%,货邮载运率分别为53.16%、32.46%、65.20%,同比分别变化-0.52、-3.14、0.53 个百分点。
旺季客座率和票价有望同比上涨,维持“买入”评级
预计18-20 年,公司归母净利润分别为48.00 亿元,108.57 亿元和151.42 亿元,同比增速分别为-18.84%,126.18%和39.47%;旺季需求增长以及去年同期低基数,有望带来客座率和票价的提升,国内线燃油附加费的征收也减轻了油价上涨对业绩的压力,维持“买入”评级。
风险提示
航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。
德赛西威:国内座舱电子龙头,抢滩自动驾驶
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张帅日期：2018-09-19
国内座舱电子龙头,立足车载娱乐信息系统主业
公司以带屏中控为主业,拳头产品为车载娱乐系统和车载信息系统,两者合计营收占比超80%。前身曾为飞利浦、曼内斯曼、西门子汽车领域旗下合资公司,传承了德系技术优势与海外客户资源;
依托毛利较高且不受后装市场萎缩影响的前装市场,公司2013-2017年收入CAGR达到36%,增速为行业第一;
公司在车载娱乐信息系统前装市场市占率居首位,凭借性价比及快速迭代能力抢占市场,客户涵盖自主厂商TOP10中的5家,以及合资车厂TOP3,与新能源车企蔚来、车和家、国能汽车的合作项目稳步推进,有力支撑业绩。
大力投入研发,布局自动驾驶领域,系统级产品量产抢占先机
公司2014年到2017年研发费用复合增长率达28%,主要投入在自动驾驶领域,包括自动紧急刹车、自动巡航、自动泊车等;
公司在自动驾驶领域布局较早,技术上具备较强竞争力,是唯一全部参与百度三款专用计算平台BCU产品研发的厂商,负责百度BCU中硬件相关产品的整合与生产;并落实与小鹏汽车合作研发、制造和量产L3级别自动驾驶系统;
高清摄像头及高清环视系统已量产,获多个国际和自主品牌订单;全自动泊车系统预期在年内量产并交付客户,毫米波雷达产线已搭建完成达可量产状态;募投项目新增400余万套自动驾驶产品产能,在自动驾驶领域公司有望首次打破国外厂商的垄断地位。
投资建议
由于车企在乘用车低迷期中收缩车型投放,以及智能驾驶业务高投入影响,我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.06亿、5.65亿、6.56亿,对应EPS分别为0.92元、1.03元、1.19元,给予目标价24.87元,对应2018年PE为27x,下调至增持评级。
风险提示
配套车企增速放缓、客户拓展不及预期、自动驾驶及车联网行业发展不及预期、产品成本下降不达预期、限售股解禁对股价的压力。
先来几个比较出名的人物
一、神魔级
1. 吴明：小老头，《凤舞九天》第一高手，无名岛岛主。等于3个绝顶高手。
2. 燕南天：《绝代双娇》第一高手，当世江湖第一神剑。等于2个绝顶高手。
3 李商：人称石观音，《大沙漠》第一高手，50招胜楚留香。等于2个绝顶高手。
4. 柴玉关：人称‘快活王’，《武林外史》第一高手。等于2个绝顶高手。
5. 木道人：老刀把子，武当第一名宿，《幽灵山庄》第一高手。等于2个绝高手。
6. 邀月宫主：绣玉谷，移花宫的大宫主。等于2个绝顶高手。
7 西门吹雪：‘万梅山庄’ 庄主，江湖第一剑神。等于1.5个绝顶高手。
8. 俞佩玉：《名剑风流》第一高手，该书第一主人公。等于1.5个绝顶高手。
9. 夜帝：《大旗英雄传》第一高手，当世武林第一人。等于1.5个绝顶高手。
10. 逍遥侯：《萧十一郎》第一高手，玩偶世界中的主人。等于1.5个绝顶高手。
11王夫人：人称云梦仙子，快活王前妻。等于1.5个绝顶高手。
12. 怜星宫主：绣玉谷，移花宫的二宫主。等于1.5个绝顶高手。
二、宗师级
13. 燕十三：《三少爷的剑》第一高手，江湖第一杀手。等于1.2个绝顶高手。
14 日后：《大旗英雄传》出场高手，常春岛岛主。等于1.2个绝顶高手。
15. 玉罗刹：《三少爷的剑》第一高手，西方魔教教主。等于1.2个绝顶高手。
16. 叶孤城：白云城主，江湖三大剑客之一。等于1.1个绝顶高手。
17. 孙白发：江湖人称“天机老人”，兵器谱排名第一。等于1.1个绝顶高手。
20. 上官金虹：金钱帮帮主，兵器谱中名列第二。等于1.1个绝顶高手。
21. 金童：《孤星传》两个世外高人之一，裴珏之师。等于1.1个绝顶高手。
22. 玉女：《孤星传》两个世外高人之一，裴珏之师。等于1.1个绝顶高手。
三、战神级
23．李寻欢：人称‘小李飞刀，例无虚发’。兵器谱排名第三。等于1个绝顶高手。
24. 楚留香：人称‘盗帅’，夜帝的的弟子。等于1个绝顶高手。
25 陆小凤：《陆小凤系列》第一主人公。等于1个绝顶高手。
26. 沈浪：《武林外史》第一主人公，‘九州王’沈天君之子。等于1个绝顶高手。
28. 江小鱼：《绝代双娇》第一主人公，江枫之子。等于1个绝顶高手。
29. 谢晓峰：《三少爷的剑》第一主人公，神剑山庄三少爷。等于1个绝顶高手。
30 傅红雪：《天涯明月刀》第一主人公，魔教教主的义子。等于1个绝顶高手。
31. 萧十一郎：《萧十一郎》第一主人公。等于1个绝顶高手。
32. 阿飞：沈浪、白飞飞之子。等于1个绝顶高手。
33. 叶开：《九月鹰飞》第一主人公，李寻欢的徒弟。等于1个绝顶高手。
34. 铁中棠：《大旗英雄传》第一主人公，大旗门铁毅之子。等于1个绝顶高手。
35. 柳长街：《七杀手》第一主人公。济南府，杨柳村捕快。等于1个绝顶高手。
36. 孙玉伯：江湖人称“老伯”，《流星蝴蝶剑》第一高手。 等于1个绝顶高手。
37. 南宫平：《护花铃》第一主人公，南宫世家的公子。等于1个绝顶高手。
38、 方宝玉：《浣花先剑录》第一高手，该书第一主人公。等于1个绝顶高手。
39. 萧泪血：《英雄无泪》第一高手，萧大师之子。等于1个绝顶高手。
40. 花无缺：江小鱼的双胞胎兄长，移花宫少主人。等于1个绝顶高手。
下面是所有任务大全
《大地飞鹰》
阿苏 波娃 卜鹰 大年 杜永 方伟 风史 冯浩 歌者 韩章
加答 娇雅 老大 老二 老四 吕恭 吕三 麻雀 马鲁 马沙
美雅 苗昌 苗宣 普松 钱明 钱通 沙平 水银 苏玛 苏苏
孙亮 唐麟 铁翼 驼子 文雀 小方 阴灵 月婆 赵群 朱云
大烟袋 独孤痴 胡大磷 花不拉 蓝阳光 林正雄 柳分分
柳三眼 吕天宝 马啸峰 齐小燕 卫天鹏 严正刚 赵胡氏
班察巴那 噶伦喇嘛 胡大掌柜 朗佛烈金 宋老夫子
《铁剑红颜》
阿仁 阿同 班平 悲天 邓初 杜岱 方迁 贺六 钧伯 老霍 连安
吕续 孟迁 欧刀 彭飞 彭亮 钱青 倩倩 秦迟 秦斩 谭三 王过
姚石 叶五 曾笑
百里追 悲大师 毕玉麟 布大手 蔡红袖 崔命来 丁黑狗 丁世华
东方木 杜飞萼 樊巨人 费西园 伏景清 高六六 公孙忌 公孙燕
谷长青 顾十行 顾植为 海寻月 韩化生 郝世杰 郝一耀 何一勇
胡不笑 胡小翠 霍天崩 姜谷铭 焦四四 金脚带 金魔口 老赌精
李公鸡 李神工 李相屿 柳红电 柳青鹏 龙城璧 陆太君 吕兆熊
吕自鹏 木鹏王 南宫千 欧守诚 欧阳阔 潘天星 庞六仙 濮阳胜
濮阳玉 齐拜刀 齐巨山 钱百魁 钱大方 容小仙 上官堡 上官杀
尚师古 邵南青 沈青鹤 石啸天 时九公 舒美盈 舒铁戈 司马血
孙福岛 谭世羽 唐千里 唐竹权 田逢劫 铁凤师 佟天禄 王常笑
卫宝官 卫空空 卫天禅 温无意 吴婆子 洗霸北 洗南峰 萧天君
谢白衣 许窍之 血公爵 严川魂 阎一孤 叶红血 叶雪璇 阴地灵
游疾舞 岳无泪 云双双 云战衣 周冬勇 卓碧君
不疯道士 长孙倚凤 单六太爷 灵鹫老人 上官宝楼 司马纵横
死未道人 铁拐婆婆 五龙上人 易大先生 诸葛超凡
《萧十一郎》
冰冰 跛子 杜吟 冯五 高刚 何平 花平 霍英 老黑 老张 老赵
雷雨 厉刚 龙光 梅子 沈义 苏燕 王猛 小白 小雯 心心 阎宝
章横 郑刚
白老三 飞大夫 风四娘 冯士良 哥舒冰 哥舒天 公孙铃 海灵子
侯一元 花如玉 霍无病 解老二 金凤凰 金菩萨 雷满堂 李红樱
厉青锋 连城璧 两头蛇 柳色青 柳苏州 柳永南 龙飞骥 龙一闪
吕掌柜 马回回 牛掌柜 彭鹏飞 人上人 沈璧君 沈太君 沈天菊
沈天松 沈天竹 史秋山 司空曙 屠啸天 万重山 王万成 逍遥侯
萧石逸 小公子 谢天石 徐青藤 杨开泰 杨绿柳 鱼吃人 张果老
赵伯奇 赵无极 周至刚 朱白水
欧阳文伯 欧阳文仲 司徒中平 萧十一郎 轩辕三成 轩辕三缺
《多情剑客无情剑》
阿飞 巴英 白蛇 边浩 卜霸 查猛 朝斑 朝明 戴五 单鹗 黑蛇
胡非 胡媚 花蜂 梅大 梅二 秦重 丘独 孙逵 唐独 田七 向松
萧静 心灯 心湖 心鉴 心眉 心树 心烛 一尘 一茵 伊哭 虞二
百晓生 楚相羽 段开山 樊林泉 高行空 公孙雨 郭嵩阳 洪汉民
胡不归 胡云冀 金风白 荆无命 蓝蝎子 李寻欢 林铃铃 林麻子
林诗音 林仙儿 龙小云 龙啸云 吕凤先 吕总管 潘小安 秦孝仪
上官飞 申老三 施耀先 孙老头 孙驼子 孙小红 铁传甲 翁大娘
翁天杰 吴问天 西门烈 西门柔 西门玉 谢天灵 燕双飞 杨承祖
易明湖 易明堂 游龙生 张承勋 张胜奇 赵老大 赵老二 赵正义
至尊宝 诸葛刚 诸葛雷
公孙摩云 千手罗刹 蔷薇夫人 上官金虹 铁笛先生 大欢喜女菩萨
《圆月弯刀》
阿古 春花 翠仙 丁鹏 丁香 葛奇 红红 红梅 甲子 金狮 蓝蓝
凌虚 美美 墨竹 青青 秋月 商震 史定 宋中 天美 田萍 铜驼
仙仙 小云 银龙 钟展
杜玲玲 杜珍珍 郭云龙 郭正平 黄如风 雷总管 李大户 李可笑
林若萍 林祥熊 凌一鸿 柳若松 龙小香 吕正刚 罗开廷 孟开山
彭天寿 秦可情 孙伏虎 孙杏雨 田一飞 王小七 向华强 谢亭生
谢小玉 谢晓峰 谢云岳 燕灵云 玉无瑕
慕容秋获 南宫华树 弱柳夫人 天戒上人 铁燕长老 铁燕夫人 紫阳道长
《大旗英雄传》
铁中棠 铁青树 铁青笺 水灵光 水柔颂 温黛黛 冷一枫 冷秋霜 冷青萍
易冰梅 易清菊 易小芳 易 明 易 挺 云婷婷 云九霄 云 铮 云 铿
云 翼 朱 藻 孙小娇 盛存孝 司徒笑 柳栖梧 潘乘风 李洛阳 李剑白
艾天蝠 沈杏白 花双霜 花大姑 雷小雕 白星武 黑星天 风九幽 龙坚石
麻衣客 玉狐狸 小雷神 赵奇刚 冯百万 海大少 武振雄 武 鹏 夜 帝
阴 嫔 阴 仪 阴 素 钱大河 卓三娘 霹雳火 珊 珊 翠 儿 茜 人
敏 儿 杨 群 姚四妹 杨八妹 李二姐 冷全福 盛大娘
雷鞭老人 南极毒叟 飨毒大师 九子鬼母 跛足童子 无色大师 日后娘娘
《浣花洗剑录》
方宝玉 小公主 胡不愁 铁温侯 公孙红 万老夫人 黄 英 水天姬 王半侠
王大娘 牛铁娃 牛铁兰 万子良 齐星寿 无相大师 铁髯道长 李英虹 李春风
紫衣侯 木郎君 白三空 金河王 潘济城 居鲁大士 火魔神 李名生 李永青
英铁翎 鱼传甲 马叔泉 吕 云 单毅成 东方玉环 冷冰鱼 金祖林 蒋笑民
寿天齐 萧配秋 柳依人 花清清 土龙子 丁老夫人 陆秀秀 隋如平 呼延寿
金不畏 石不为 莫不屈 杨不怒 魏不贪 公孙不智 西门不弱 铁金刀 铁髯通
孙玉龙 孙 超 熊 雄 王烈火 马 良 伽星大师 白水宫主 白水娘 紫髯龙
彭 清 周 方 田 通 姚 达 姜 风 一木大师 丁老夫人 独眼龙 水仙娘
许 铸 柳 松 甘 孙 铁 虎 乔 飞 欧阳天矫 无情公子 铃 儿 珠 儿
欧阳珠 叶 冷 石 凉 宋 光
《白玉老虎》
赵无忌 赵千千 香 香 柳三更 上官怜怜 上官刃 卫凤娘 云飞扬 司空晓风
赵 简 赵 标 李玉堂 萧东楼 轩辕一光 连一莲 唐 缺 唐紫檀 司空摘星
一丈红 梅宝贝 梅夫人 冰雀儿 半面罗刹 屠 强 唐 猴 唐三贵 唐娟娟
郭雀儿 雷震天 樊云山 丁瘤子 丁 弃 丁 罢 唐 玉 曲 平 胡跛子
朱掌柜 廖老八 贾大爷 贾 六 焦七太爷 毒菩萨 黑婆婆 费老头 蜜 姬
小 宝 双 喜 地 藏 金老大 老 孔 老 姜 乔 稳 小 雷 郭 狼
郭 豹 郭 狗
《血鹦鹉》
王 风 常 笑 血 奴 李大娘 张 铁 安子豪 谭天龙 谭天虎 谭天豹 铁 恨
萧百草 郭 易 郭 繁 郭兰人 宋妈妈 董 昌 老蛔虫 武三爷 甘老头 韦七娘
唐老大 富贵王 太平王 林 平 魔 王 万 通
《情人箭》
展梦白 展化雨 林软红 孙玉佛 铁 驼 萧王孙 秦瘦翁 杜云天 贺君雄
赵明灯 金 鹰 金 非 柳淡烟 陈倩如 宫伶伶 宫锦弼 萧飞雨 萧曼风
谭肃风 风入松 风散花 贺君侠 贺君杰 铁飞琼 林秋谷 方巨木 苏浅雪
唐无影 孟如丝 莫忘我 莫小静 冷药师 乐朝阳 玉空子 杜渔翁 秦 琪
秦无篆 西门狐 西门狮 吕长乐 花大姑 熊正雄 夏光平 孙九溪 李冠英
马玉天 黑燕子 大鲨鱼 百灵筠 百花仙子 吴 兴 吴 七 唐迪 唐凤
唐 福 唐 豹 黄 虎 方 辛 方 逸 火凤凰 麻衣人 花 飞 杨 飞
杨 璇 翠 红 萍 儿 小 兰 南 燕 龙浩人 欧阳妙 魏子云 杨 成
胡天麟 赵明灯 李松风
萧三夫人 烈火夫人 天凡大师 蓝大先生 神机大师 天马和尚 铁骨大师
朝阳夫人 断红大师 绝红大师 灭红大师 迷林老人 天形老人 玉玑真人
胖大和尚
《剑。花。烟雨。江南》
纤 纤 小 雷 金 川 小侯爷 雷 升 雷 幸 雷奇峰 陶 峰 雷夫人 丁丁
丁残艳 杏花翁 龙四爷 欧阳急 阎罗伞 阎罗索 阎罗斧 阎罗令 阎罗刀 魏奇
南宫良 褚 彪 司徒令 赵大先生 冷血观音
《名剑风流》
朱泪儿 俞佩玉 俞放鹤 金燕子 王雨楼 林黛羽 林瘦鹃 沈银枪 红莲花 锺 静
谢天璧 金燕子 梅四蟒 鱼 璇 柳淑真 君海棠 黑鸽子 欧阳龙 绝情子 高老头
姬葬花 姬灵风 姬夫人 姬灵燕 姬悲情 姬苦情 唐无双 金花娘 银花娘 铁花娘
马啸天 海东青 唐 琪 唐 琳 唐守清 唐守方 唐 珏 太湖王 田龙子 曹子英
杨子江 王泽远 朱 媚 雷 风 田际云 宋宏星 天吃星 桑二郎 桑木空 徐若羽
屠 飞 香 香 韩大元 胡佬佬 张三少 十 云 凤 三 怒真人 郭翩仙 乙 昆
小 乖 胡 义 李佩玲 红 虎 黑 豹 灰 狼 富八爷
富八奶奶 海棠夫人 飞鱼剑客 神刀公子 天云大师 出尘道长 天钢道长
云雀姑娘 银光老人 白蛇郎君 巧手三郎 东方美玉 东方大明 天蚕教主
胡太夫人 东郭先生
《绝代双娇》
江小鱼 花无缺 铁心兰 苏 樱 燕南天 江别鹤 江 枫 江 琴 江玉郎 铁萍姑
花月奴 沈轻虹 万春流 张 菁 慕容九 顾人玉 路仲远 黑蜘蛛 铁无双 铁 战
杜 杀 李大嘴 屠娇娇 哈哈儿 阴九幽 萧咪咪 欧阳丁 欧阳当 （罗 三、罗 九）
白开心 白山君 白夫人 胡药师 南宫柳 秦 剑 慕容双 藏翼子 魏无牙 魏麻衣
萧女史 俞子牙 南郭生 鬼童子 韩笛子 桃 花 海红珠 海四爹 云 姑 李 迪
白凌霄 荷 露 赵香灵 段 贵 孙天南 柳玉如 海长波 海金波 司晨客 黑面君
金猿星 金狼星 黄 牛 白 羊 灰蝙蝠 猫头鹰 毛毛虫 毛猩猩 韦公鸡 陈凤超
邱清波 赵全海 冯天雨 厉 峰 巴蜀东 杨 平 雷啸虎 史老头 李明生 小 蛮
王一抓 雷老大 钱 二 赵 庆
邀月宫主 怜星宫主 段三姑娘 慕容珊珊 碧蛇神君 献果神君 啸云居士
黄鸡大师 轩辕三光 神锡道长 昆仑道人
《碧血洗银枪》
铁震天 杜青莲 马如龙 沈红叶 邱凤城 金振林 彭天霸 冯超凡 绝大师 玉道人
玉玲珑 谢玉仑 张老实 王万武 碧玉珠 铁良天 铁全义 无十三 大 婉 小 婉
孙 早 黑 石 黑 霸 俞 五 俞 六 碧玉夫人
《蝴蝶。流星。剑》
小蝶 （杨蝶） 叶翔 石群 小何 朱青 毛威 孙剑 韩棠 孙巨
屠城 冯浩 江风 江平 小武 方刚 赵雄 黛黛 凤娟 林秀
夏青 兰兰 文虎 文豹
孟星魂 孙玉伯（老伯） 律香川 万鹏王 高老大 屠大鹏 罗金鹏 萧银鹏 原怒鹏
方铁鹏 秦护花 金枪李 方幼萍 易潜龙 陆漫天 高凤凤 马月云 马方中 马中驹
余百乐 夜猫子 王二呆 林中烟 林中鹤 武老刀 徐青松 铁成钢 秦中亭 南宫远
段四爷 杨玉鳞 张老头
一石道长 一云道长 一泉道长
《武林外史》
沈浪 单弓 莫希 黄马 丁雨 丁雷 冷三 冷大 乔五 时铭 胜涝 金林 李霸
阿堵 李挺 孙通 春娇 春水 染香 明珠 可人 胜泫 齐智
朱七七 白飞飞 王怜花 金无望 熊猫儿 柴玉关（快活王、柴英明、柴亮、柴立）
柳玉茹 金不换 徐若愚 断虹子 展英松 吕凤先 铁化鹤 火孩儿（朱八、喜儿）
铁胜龙 花蕊仙 欧阳喜 苦孩儿 方千里 方心骑 独孤伤 司徒变 卜公直 左公龙
钱公泰 范汾阳 范守成 龙四海 郑兰州 王夫人 夏沅沅 龙卷风 周天富 连天云
西门皎 龙常病 燕冰文 一笑佛 施荣贵 贾剥皮 彭立人 萧慕云 万诗崇（万事通）
小精灵 小霸王 石文虎 石文豹 花四姑 李长青
无法大师 乌簪道人 眇目乞丐 幽灵宫主 胖大和尚 王二麻子 山左司徒
《欢乐英雄》
燕七 王动 夹棍 赵广 刘虎 杨斌 钓诗 扫俗 阎王 梅兰 心心 小林
郭大路 罗振翼 林太平 酸梅汤 麦老广 胡得杨 金毛狮 南宫丑 梅汝男
凤牺梧 何雅风 红娘子 小金刚 水柔青 鬼影子 催命符 活剥皮 赤练蛇
玉玲珑 金大帅 金蚂蚁 银蚂蚁 红蚂蚁 卫夫人 老门房 紫衣女 独臂人
陆上龙王 欧阳兄弟 赵老先生
《湘妃剑》
仇独 仇恕（缪文） 毛臬 丁衣 程枫 林琳 毛冰 石磷 庄容 墨一 侯林
凌龙 计谋 铁平 彭钧 空幻 还魂 钱卓 桃姑 柳儿 萧迟（萧老雕）
谢锤 程驹 潘佥 妙谛
柳复明 宋令公 汪鲁平 汪一鹏 汪一鸣 杜仲奇 林琦筝 赵国明 毛文琪
胡之辉 魏凌风 朱子明 朱白羽 谢东风 欧阳明 刘定国 钱崇渊 小丧门
梅允泰 龙在田 梁上人 罗一刀 张一桶 尉迟文 铁大力 长孙策 牛三眼
庞士湛 庞良湛 李铁掌
端木方正 淳于独秀 尉迟东山 诸葛一平 海天孤燕 慕容惜生 银鹤道长
乱发头陀 万妙先生（屠龙仙子）
<楚留香系列>
楚留香 金伴花 万无敌 生死判 李红袖 左又铮 宋甜儿
西门千 灵鹫子 扎木合 苏蓉蓉 宫南燕 程三 冷秋魂
杨松 沈珊姑 宋刚 无花 天鹰子 孙学圃 黑珍珠
白玉魔 南宫灵、 秋灵素、 钱麻子、 天峰大师 中原一点红
张啸林（楚留香化名） 秋枫十四郎（无花化名）
胡铁花 姬冰雁 迎雁 伴冰 小潘 彭一虎 琵琶公主
龟兹王 司徒流星 杜环 昆弥 吴青天 吴白云 孙空
老颜 半天风 小黄 敏洪奎 洪学汉 长孙红 石观音
曲无容 柳烟飞 皇甫高 青胡子 石驼（皇甫高化名）
王冲（柳烟飞化名） 吴菊轩（无花化名） 龟兹王妃（石观音化名）
李玉函 柳无眉 姚长华 毛健扁 戴独行 帅一帆 屠狗翁
杜渔婆 李观鱼 赵老大 平姑娘 凌飞阁 萧石 铁山道长
黄鲁直 雷老二 司徒静 雄娘子 水母阴姬 南苹 青衣尼
左轻侯 张简斋 左明珠 施孝廉 花金弓 施传宗 施茵
薛笑人 樱儿 梁妈 薛衣人 薛红红 薛斌 石绣云
倚剑 小秃子 小麻子 小火神 左升 叶盛兰 小谢
老黄
枯梅师太 高亚男 丁枫 张三 金灵芝 海阔天 勾子长
武维场 向天飞 云从龙 孙老二 夏奇峰 英万里 白猎
王得志 李得标 钱风 鲁长吉 原随云 华真真 东三娘
赵刚 王天寿 魏行龙 钱不赚 钱不要 杨标 单鄂
公孙劫余（英万里化名）
艾青 张洁洁 艾虹 卜阿鹃 孙不空 衰公 肥婆
金四爷 黑衣老妪 卜担夫（孙不空化名）
焦林 花姑妈 黄病夫 黑竹竿 崔大娘 白云生 薛穿心
樱子 何玉林 杜先生 新月 伊贺春雷 石田齐彦左卫门
小情 盼盼 阿娇 金娘 楚青 小玉 大乔
豹姬 胡开树 司徒平 金震甲 李盾 史天王
铁大爷 羊玉 柳明秋 王中平 阿干 割头小鬼 林还玉
慕容 苏佩蓉 李蓝袖 朱儒 马佳佳 丁子灵 燕冲霄
吕慎 吕密 程冻 郭温 郎格丝 苦行僧 兰花
林还恩（慕容原名）