又一家企业被吃货们推进上市队列了。
（报告出品方/分析师：申万宏源证券 吕昌 周缘 曹欣之）
知味观的员工在包粽子。 受访者供图
五芳斋占据粽子行业1/4市场规模。
设立三年之后，在2001年，五芳斋进行国有股转让，也开始了其由国资企业变身民企的过程。
在月饼营销上，五芳斋也尽显巧思，将共享广告玩出了新花样。8月24日，五芳斋和五菱联袂带来的中秋限定《和你一起去月亮》刷屏全网，在本片中，观众还将看到“五芳影业”旗下的首位AI虚拟艺人五糯糯和她的萌宠糯糯龙。元宇宙的加持，无疑拉近了五芳斋与Z世代的距离，在与年轻人的交流和共鸣上，五芳斋可谓是煞费苦心。
从竞争格局来看，中国主要月饼玩家有苏州稻香村（在线上、线下占据领先市场份额）、广州酒家（销量占比约4%，定位中高端、市占率超过10%）、五芳斋（销量占比约1%，定位中高端）、桃李面包（定位中端）、元祖（定位中高端）等。
据了解，全聚德早在今年3月便开始为端午节备货了。
传统节日与二十四节气，衍生丰富多样的传统美食文化。
公司粽子自产为主，月饼等其他产品主要通过外协采购。
2021年FANG粽礼盒又有新变化。如FANG·植选礼礼盒将植物肉元素融入了粽子；FANG粽·满足礼礼盒实现了螺蛳粉、榴莲、臭豆腐等潮流食品与粽子完美结合的创意。
1）粽子为公司毛利贡献最大品类，公司粽子产品历年毛利率较稳定，在44%-47%间波动；
小粽子闯出大市场。进入粽子市场的玩家也越来越多。
不过，今年8月15日起实施的《限制商品过度包装要求 食品和化妆品》国家标准第1号修改单，或许会让五芳斋今后的联名策略套上一层枷锁。该新标准从减少包装层数、压缩包装空隙、降低包装成本、严格混装要求等方面要求月饼和粽子“轻装上阵”。上述要求无疑将间接提高联名产品的设计门槛，更重要的是，没有了精装加持的粽子，很难再提高产品溢价，而这或许会对粽子的高毛利率造成一定冲击。
粽子开启降价促销模式
微店：寻找田野
在业绩逐年下滑、国有股转让过程信息未披露的情况下，急于上市的五芳斋，又将面临如何的情况呢？
大董端午礼享集
京东超市发布的2022端午消费趋势显示，在京东上已经销售的新口味粽子品种超过了130种，销量整体环比增长近500%。其中，咸粽子的销量是甜粽子的4倍，搜索量排名第一的粽子就是咸口的鲍鱼烧肉粽。不过，在搜索量排名前五的粽子中，后四位都为甜口粽，例如黑芝麻核桃粽、燕窝水晶粽等。
这些礼盒的价格也不贵。“五方灵境”内含5个粽子，售价69.5元，螺霸王礼盒内含8个粽子，售价109元。仟吉自热锅内含4个粽子，售价58.9元，而且第二件0元。
宠物赛道强势崛起，用户需求也在不断攀升。The Pack凭借独特且富有颠覆性的素食宠物产品，吸引了众多消费者的关注。在Scelta Mycofriends的助力下，The Pack将迅速提升品牌知名度。
具体品类包括月饼、汤圆、八宝饭、糕点、蛋制品、其它米制品等。餐食系列主要包括各类米饭套餐、烧卖、汤面、馄饨等，以线下零售渠道为主。其它米制品包括小包装米、即食杯粥等。
如今，结合中国元素的时尚品牌愈发受到海内外买家欢迎，人们越来越关注东方传统手艺和本土文化。KLOISONNé与本土设计师合作，且注重环境可持续，并使用传统技艺。自然成为了时尚品牌新秀，获得融资也在情理之中。
“伴手礼”是物与礼、艺与礼的结合，高品质、有文化底蕴的伴手礼产品更能成为一座城市的名片。据了解，此次获评特色伴手礼的产品均符合以下条件：产品出品方为嘉兴登记注册的企业；产品能够充分体现当地及嘉兴文化；产品和品牌在当地及嘉兴具有一定的历史或较高的认可度；产品质量有保证，企业具有较强的消费者权益保护意识，建立完善的售后服务机制，并能积极响应无理由退货号召，开展放心消费创建工作，近三年无重大消费投诉。
据统计，老字号上市公司近60家，主要集中在白酒、中药、餐饮、调味品等领域。如贵州茅台（ 600519.SH）、片仔癀（ 600436.SH）、同仁堂（ 600085.SH）、全聚德（ 002186.SZ）、海天味业（ 603288.SH）等。近年来老字号上市也有“扎推”上市趋势。
据招股说明书显示，五芳斋拟募资10.56亿元，投向三期智能车间、数字产业智慧园、研发中心及信息化建设等项目。作为家喻户晓的粽子品牌，老字号上市能否焕发新春？
从财务数据上看，公司业绩仍有进一步增长潜力。报告期内（2018—2021年上半年），公司营业收入分别为24.23亿、25.07亿、24.21亿和21.36亿；归母净利分别为0.97亿、1.63亿、1.42亿和3.06亿。
2018—2020年营收并没有增长，甚至还有所下降，但净利润却增长了46.4％，即便2020年净利润也出现了下降。
由于招股说明书只给到了2018—2020年的年度数据，无法对半年度数据进行直观比对，但2021年上半年营收已经达到了2020年的88.23％，净利润较2020年全年增加了115.5％。
近年来粽子营收占比逐步提升，从2018年66.28％增加到2020年70.77％，2021年上半年营收占比达84.06％（受月饼营收季节性因素影响，扣除粽子营收占比大致也在70％以上）。
2021年上半年业绩转好从主力粽子产品的产销量上也能看出来。上半年粽子产销量已超过2020年全年水平，产能利用率也超出一倍（产销率低是因为尚有4227.47万只粽子没有确认收入，如计入则产销率约为98.59％）。
产能利用率极高，尤其是第二季度。自身产能难以覆盖，甚至采用委外加工方式生产。
从招股书给出的数据可以看出，报告期内委外加工产量占总产量比例由11.66％增加至25.49％，也就是说每4个粽子就有一个是外包的。
2021年前两个季度产能利用率高，第二季度达到峰值（2021年第一季度是按成品计算，半成品计入二季度，若按半成品计算，则为115.03％）。而第三四季度则与“闲置”无本质区别。2019—2020年产能利用率不足20％。
2018年第四季度产能利用率大幅增加也是2019年端午节有所提前，所以提前进行备货。
另外，月饼季节性特征也非常明显。2021年上半年营收仅31.59万，公司给出的解释同样是淡季因素。
华东江浙沪“大本营”收入占比最高。虽然报告期内有所下降，由63.23％降至54.67％，但仍在50％以上。华北、华中、华南、西南营收占比在5％左右，西北东北占比不足1％。当然这也是五芳斋未来需要着重发力的地方。
其中报告期内直营收入占比虽有下降（从66.04％降至55.24％），但仍占大头，其中线下连锁门店受疫情影响占比逐渐下降，线上电商收入则不断提高。
2018—2020年两年复合增速达21.31％。而商超、团购等其它业务变化不大。
需要注意的是，高速经销毛利率比其它经销渠道要低，2021年上半年毛利率为27.5％，低于整体经销渠道的41.32％，主要因为公司给予高速经销客户价格折扣导致的。
招股书显示，报告期内（2018年至2021年上半年）母公司资产负债率由43.55％提升至64.70％。虽然公司一再宣称季节因素，二三季度回款后流动性充裕。
但看流动负债，报告期内该项指标由2018年的5.51亿增加至2021年上半年的12.87亿，2021年上半年增长了相当于2020年全年的43.93％，而账上资金仅为7.77亿。
粽子虽然广为人知，但市场仍然不大，甚至可以说接近饱和。招股书显示，2015年我国粽子市场规模为49.16亿，到2019年增长至73.37亿，年复合增长率为10.53％。
预计到2024年将增长至102.91亿，2020年至2024年的年复合增长率预计为7％。