申银万国发布投资研究报告，评级: 无。
公司主营业务是男女皮鞋及皮具产品的研发生产与销售， 并采取OEM/ODM 的模式，为国际知名的皮鞋品牌生产皮鞋产品。公司目前实施以“奥康”为主，“康龙”、“红火鸟”、“美丽佳人”、“万利威德”品牌为辅的多品牌经营策略。根据中国行业企业信息发布中心（CIIIC）发布的消费品市场重点调查报告显示，2010 年度公司在男皮鞋市场占有率排名第二为 5.79%；在华东地区男皮鞋市场占有率排名第一为 6.64%。公司实际控制人为董事长王振滔先生，共计持有公司上市前股份占比为76.15%，股权相对较集中。
公司采取以“经销+直营”为主，同时以团购、OEM/ODM 和网上直销为辅的销售模式。截至2011年末，公司共有销售终端4512家。其中，直营独立店 161家，直营商场店中店 316 家，经销终端 4035 家，已经遍布除台湾、香港、澳门之外的所有省市，形成了全国性的营销网络。截至 2011 年末，公司主营业务收入和净利润分别达 29.47 亿元和 4.57 亿元。主营收入中，直营、加盟、贴牌生产的收入占比分别为 21%、67%、12%，2009-2011 年间主营收入及净利润的复合增长率分别达到了 33%和 48%。公司有望借助直营渠道的拓展和产能扩张提升公司业绩。2011年公司直营渠道毛利率为 51%，直营渠道的拓展和加强将带动公司综合毛利率的提升，另外公司在重庆等内陆城市兴建工厂、对现有生产线技改也将通过产能的进一步释放来护航未来业绩。
本次拟发行8100 万股，拟募集资金10.2 亿元，将投资于营销网络、信息化系统和研发中心技改项目建设。公司未来将继续实行直营与经销共同发展的网络形式，加大直营网络的拓展。本次募投营销网络建设项目建设期 2年，拟新增店铺 348 家直营店，其中 12 家直营旗舰店、36 家直营形象店，120家直营标准店和180家商场店中店，进一步深挖一二三线城市的市场潜力。
公司在男鞋领域拥有较强的品牌知名度和较稳健的渠道拓展能力，建议询价区间为22-26元。 我们预计公司2012-2014年完全摊薄EPS为1.40/1.68/1.97元，未来 3 年净利润复合增速为 20%。公司是男鞋行业领先企业，产品性价比高，渠道扩张力强，可给予 2012年16-19倍PE，建议询价区间 22-26元。
一代“鞋王”奥康国际渐行渐远。8月30日晚，奥康国际发布2022年半年度业绩报告，净利润下滑超九成。即使手握斯凯奇、彪马等大热运动品牌的代理权，也难救奥康的颓势。
业内人士表示，老牌皮鞋行业整体低迷，大部分品牌存在品牌老化、用户黏度低、过度依赖线下等问题，对于奥康国际而言，想要成功转型收割市场不容易。
业绩下滑
“鞋王”光环正在消失。8月30日晚，奥康国际发布半年度财报，2022年上半年营收约为14.65亿元，同比减少3.71%；净利润约241万元，同比减少97.03%。
值得一提的是，根据奥康国际此前公告，2022年1月1日-5月31日，奥康国际收到政府补助447.84万元，占净利润的比例为13.15%。这也意味着除去政府补助外，奥康国际的主营业务或许并不赚钱。
就业绩下滑相关问题，北京商报记者对奥康国际方面进行采访，但对方拒绝接受采访。不过奥康国际在财报中给出说明“个别区域受疫情影响 导致线下门店销售下滑，影响营收”。
事实上，奥康国际多年来业绩一直表现不佳。财报数据显示，2016-2019年，奥康国际净利润一直处于下滑状态，分别下滑21.79%、25.8%、39.53%、83.57%。虽然2020年、2021年净利润实现微增，分别增长0.42%、8.06%，但这两年的扣非净利润依然是负数，分别为-1735万元、-1404万元。
在战略定位专家、上海九德定位咨询公司创始人徐雄俊看来，近两年受疫情影响，一些线下零售企业受到了较大的冲击。像奥康国际这样以线下为主的老牌企业，自然会受到不小的影响。此外，随着不断发展，奥康国际皮鞋品牌逐渐老化，不能留住老用户，又难以吸引新用户，这也是导致其逐渐失去市场，业绩不佳的原因之一。
公开资料显示，奥康国际是中国最早生产真皮皮鞋的品牌之一。1998年奥康国际第一次登上了中国真皮鞋王之位，成为全国行业十强企业。2012年，奥康国际正式敲钟上市，收入达到最顶峰，当年净利润为5.13亿元。
多品牌战略失灵？
虽然从业绩数据来看，奥康国际表现不佳，但不得不承认其手里有着两张“王牌”。
2015年，奥康国际宣布牵手美国运动鞋品牌斯凯奇。2017年，奥康国际旗下斯凯奇营业收入同比增长了111.69%。2018年，在奥康国际所有品牌下滑的情况下，斯凯奇依旧表现强劲，营收增长达49.72%。
2017年，奥康国际与INTERSPORT建立长期战略关系，成为INTERSPORT旗下运动品牌彪马的代理人。虽然奥康国际没有披露彪马近几年的营收数据，但从彪马整体的业绩情况来看，表现不俗。数据显示，彪马2022年二季度销售额同比增长18.4%至20.02亿欧元，创造了新的季度销售纪录且首次超过20亿欧元；2022上半年销售额同比增长19.0%至39.14亿欧元。
手握两大运动王牌的同时，奥康国际也在推动自主品牌奥康、康龙的发展。奥康国际在财报中表示，公司一直以来实施以“奥康”品牌为主,“康龙”“斯凯奇”及“彪马”等品牌为辅的多品牌运营模式。
业界也一度认为，两大运动品牌加上自主品牌的运营，或能帮奥康国际实现翻身。然而从当前的业绩数据来看，奥康国际的多品牌策略好像正在失灵。
财报数据显示，2022年上半年斯凯奇品牌营收减少5.58%，彪马归为其他品牌，同样减少3.28%。与此同时，其主品牌奥康营收仅增长1.47%，康龙则下滑14.92%。
徐雄俊表示，奥康国际涉足男鞋的同时发力女鞋，又手握两大运动品牌，无形中分散精力，稀释了其原本在男鞋市场的地位，再加上皮鞋、运动鞋整体市场的竞争加剧，奥康国际逐渐失势。
其实，不光奥康国际发展不佳，近两年老牌上市鞋企都面临着不同程度的困境。譬如曾经的“女鞋之王”达芙妮近年来一直亏损，并在不久前彻底退出中国大陆中高档品牌的实体零售业务；红蜻蜓净利润自2018年以来连续多年下滑；星期六抛弃鞋业走向电商业务。
徐雄俊表示，对于老牌皮鞋企业而言，转型的根本是精准定位。企业必须找到消费者非买不可的理由。奥康国际凭借男鞋起家，同时在这一领域曾经有着不小的影响力，如果在后续的发展中，能够更聚焦男士皮鞋，线上线下同时发力，找准消费痛点，或许还有机会。
奥康国际也在寻求改变。2021年，奥康国际开启品牌战略新征程，聚焦奥康主品牌，男鞋主品类，打造“更舒适的男士皮鞋”专家定位，布局中高端皮鞋赛道。同时在渠道方面，奥康国际在平台电商、社交电商及兴趣（直播）电商三大板块深度布局，在各环节升级用户体验，增强用户黏性。线下则淘汰低效门店，提高线下高势能店铺的比例。
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北京商报记者|张君花
图片来源|奥康官网