来源：美尔雅期货研究院
随着2022/2023榨季临近结束，北半球主产糖国纷纷减产，印度减产兑现后第二批出口额度极可能取消，全球食糖供需格局从榨季初的过剩预期转为紧平衡预期。国内3月产销数据公布，供需缺口进一步扩大，进口糖加工利润严重倒挂，卖方由此握住定价权，糖厂惜售，报价坚挺。
从3月底到现在，郑糖期货主力合约已经累计上涨600余点，涨幅约10％，直逼2017年的高位。除了实质性的利好支撑之外，资金层面也是情绪高涨，但也由此引发了政策层面抛储的猜想。我们再次详细梳理当前国际国内白糖市场的供需格局，看看白糖高处可胜寒？
一 印度收榨进度快于同期，新增出口无望
ISMA数据显示，截至3月底，印度共计532家糖厂开榨，其中338家糖厂已收榨，去年同期共518家糖厂开榨，152家收榨。累计产糖2996万吨，同比减少103万吨。
由于三月份收榨加快，产量大幅减少，市场将总产量预估进一步调降至3300万吨以下，当前印度白糖现货价格同样大幅上涨，对应原糖价格从19美分/磅上涨至21.5美分/磅，印度糖出口平价指标基本失效，预计本榨季的出口量将止步于第一批600万吨的配额上。
二 巴西新榨季增产预期强烈，但仍存在变数
2022/23榨季，巴西中南部最终产量落地，累计产糖量为3372.8万吨，较去年同期的3206.4万吨增加了165.4万吨，同比增幅达5.16％。
巴西产量增长因印度取消第二批次的出口配额而抵消，导致全球白糖供需进入紧平衡。市场将目光放到了巴西23/24榨季上，巴西新榨季已开始零星压榨，成为当前市场供应端唯一的希望。
Unica发布3月下旬数据显示，巴西如预料中开始增产，特别是制糖比为33.43％，较去年同期的11％显著增加了22.43％。由于一季度天气有利于甘蔗生长，市场预计23/24榨季甘蔗单产有望从本榨季的73吨/公顷提高到76吨/公顷，糖产量预计达到3700-3830万吨。
不过随着国际原油价格飙升和巴西国内政策的变化，后期糖厂在糖醇比上存在较大变数。
在上月重新征收联邦燃料税之后，巴西本月初再出新规，将对汽油和无水乙醇征收每升1.4527雷亚尔的ICMS税（流转税），该措施将于今年7月1日生效，税率将在全国范围内统一。而含水乙醇的ICMS税将继续由各州规定。
油价上涨和税收政策调整之后，含水乙醇与汽油比价快速下挫到77.24％，糖厂制醇性价比得到明显提升。后续随着OPEC+减产持续，不排除该比值降到70％临界值以下。进而导致巴西新榨季实际产糖量低于预期值。
三 泰国榨季基本结束，同比增产但增幅低于预期
据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公布的数据显示，泰国2022/23榨季截至4月4日，累计甘蔗入榨量为9388.44万吨，含糖分为13.32％，产糖率为11.74％，累计产糖量为1102.52万吨，同比增加9.7％。其中白糖产量为220.88万吨，原糖产量为847.88万吨，精制糖产量为33.76万吨。
泰国2月出口糖87.17万吨，同比增加3.4％。22/23榨季自22年10月-23年2月泰国累计出口糖266.19万吨。按季节性特征来看，预计2-3季度泰国的出口量增大，但由于本榨季增产幅度有限，加上结转库存处于低位，短期内难以缓解紧张的国际贸易流。
四 供需缺口扩大，进口利润严重倒挂，卖方主导定价
中国糖业协会数据显示：2022/23年制糖期（以下简称本制糖期）截至2023年3月底，甜菜糖厂已全部停机，甘蔗糖厂除云南省外，其他省（区）糖厂已全部收榨。
本制糖期全国共生产食糖872万吨，同比减少17万吨；全国累计销售食糖437万吨，同比增加67万吨；累计销糖率50.2％，同比加快8.5个百分点。
数据呈现给我们的是一个产量减少，同时需求走好的格局。同时本榨季国内白糖供需缺口也由此前预估的560万吨上调到600万吨。缺口的填补主要依赖于进口，而当前进口利润严重倒挂，配额外进口加工糖价一度逼近8000，利润也达-1000元/吨，配额外进口通道基本关闭。
接下来随着气温升高，国内消费旺季来临，定价权将逐渐向加工糖转移，也就意味着国内市场卖方会将目光锚定到进口原糖加工成本。白糖作为季产年销的品种，即便减产，就当前的库存和供需情况而言，仍然是充裕的，但是在国内总体供需缺口扩大、短期又看不到进口利润修复可能的情况下，卖方牢牢掌握了定价权。
传统经济学供给模型是价格上涨会刺激供给增加，但现实中往往是短期价格过快上涨，不仅不会刺激供给增加，还是导致卖方捂盘惜售，供给减少，刺激价格进一步上涨。于是当前出现了糖厂惜售，现货报价坚挺，期货盘面价格不断新高的局面。
高价也引发了市场对于政策性调控的猜想。以史为鉴，我们复盘上一次国储糖抛储是在16/17年-17/18年，为了调控糖价，政策端从抛储和抬高甘蔗收购价格等方式抑制糖价：
1）16/17年国储抛储量达到98.96万吨，广西也抛出了地储陈糖，国家+地方共计抛储140万吨；
2）广西提前启动甘蔗二次联动，收购价提高至500元，刺激了国内的种植意愿，国内进入增产周期，17/18年国产糖量增加102万吨。
综合上述分析，我们可以看到在当前国际糖市供应依旧紧张，国内产需缺口增大，而进口无法填补缺口的情况下，糖价仍将维持偏强格局。而政策层面具有较大的不确定性，以价格来看，当前糖价已经达到上一次抛储的价格区间了，从历史抛储时间上来看，多集中在3、4季度，对应国产糖库存低位。从趋势理念的操作角度来看，当前处于持多而不追多的阶段。若是搏政策预期，以认沽期权作为工具是一个不错的选择。
本文源自行业资讯
晚上好啊。
最近广州天气是热得像“蒸笼”一般，前阵子开会的时候，听到有人说：本来想好好出门逛街，一看这天气，算了我还不如上网买，省事省力。
所以我们好物馆的小伙伴干脆就给大家挖掘了一些值得入手的好东西，鞋子、包包、内衣通通都有，这些好物会带着好价在本周日（7.30）我们视频号直播间出现。
点下面的【预约】按钮，就能在直播前收到提醒啦～▼
有很多经典款，质量很耐用，可以用很久~▼